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title: "重磅！《食品饮料成本研究专题报告》：关于成本上涨问题"
description: "点击图片了解详情 报告要点: 食品连续5年享受CPI-PPI剪刀差红利,17年上半年或是拐点 大众食品从2012-2016年毛利率提升了将近10pct,我们认为核心是受益于CPI与PPI的剪刀差,从2012年3月PPI开始负增长,CPI持续正增长,企业享受成本下降的红利,但是随着2016年11月开始PPI开始大幅上行,尤其是包材、运输费、糖、油等通用成本暴涨……"
author: "新经销"
publisher: "新经销"
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telephone: "+8615854817671"
published: "2017-03-01"
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# 重磅！《食品饮料成本研究专题报告》：关于成本上涨问题

> 点击图片了解详情 报告要点: 食品连续5年享受CPI-PPI剪刀差红利,17年上半年或是拐点 大众食品从2012-2016年毛利率提升了将近10pct,我们认为核心是受益于CPI与PPI的剪刀差,从2012年3月PPI开始负增长,CPI持续正增长,企业享受成本下降的红利,但是随着2016年11月开始PPI开始大幅上行,尤其是包材、运输费、糖、油等通用成本暴涨……

**点击图片了解详情**
**报告要点:**
**食品连续5年享受CPI-PPI剪刀差红利,17年上半年或是拐点**
大众食品从2012-2016年毛利率提升了将近10pct,我们认为核心是受益于CPI与PPI的剪刀差,从2012年3月PPI开始负增长,CPI持续正增长,企业享受成本下降的红利,但是随着2016年11月开始PPI开始大幅上行,尤其是包材、运输费、糖、油等通用成本暴涨,我们预计CPI与PPI的剪刀差红利拐点将到来,从历史上来看,2008年下半年以及2010年出现了CPI与PPI的倒挂,食品加工企业的盈利能力普遍受到2-3个季度影响。同时我们发现由于白酒的超强提价能力及超高利润率,白酒盈利受成本波动相对较小。
**包材、运输、糖等通用成本上涨造成食品企业普遍的成本压力**
PPI上涨明显(1月同比上涨6.9%),食品饮料企业面临运输、包材、部分原材料价格上涨的压力,我们预计运输费用上涨明显约30%,行业运输费用率普遍在2.5%-3.5%,运输费用上涨对费用率的影响约1pct左右。食品饮料主要包材瓦楞纸(+55%)、玻璃(+27%)、塑料(+29%)、马口铁(45%)等价格上涨明显。同时部分子行业面临原材料上涨的压力,国际大包粉(底部上涨70%)、食糖(+45%)、棕榈油(+40%)、青菜头(+30%)、大豆(+11%)、糯米(+10%)。
**各行业盈利波动测算:酒类受包材影响较大,食品受包材及糖、油、大包粉等影响大**
白酒行业包材占比65%-70%,包材主要是玻璃、纸盒和纸箱,如果不考虑提价,成本对毛利率的影响约5pct;啤酒行业包材占比25%-30%,包材价格上涨对毛利率的影响约2pct;黄酒行业原材料糯米占比48%,包材占比40%,对毛利率的影响约3pct;以露露为代表的植物蛋白饮料包材占比35%-40%,包材为马口铁,对毛利率影响约5pct。乳制品行业包材占比20%-30%,原奶占比约60%,其中大包粉预计约15%,国际大包粉价格上涨70%,包材纸箱上涨明显,对毛利率负面影响约3-5pct;调味品食糖、大豆、包材占比分别为15%、20%、30%,原材料和包材均存在成本压力,对毛利率负面影响约4pct;榨菜行业主要原材料青菜头价格上涨30%左右(成本占比超过30%),对毛利率的负面影响约5pct。
**成本上涨中长期利好龙头,但同时需关注短期盈利波动风险**
成本上涨从中长期看龙头企业受益(龙头转嫁能力显著高于小企业),但短期提价往往滞后于成本上升,同时提价会影响短期的销量,使得在成本快速上行到的过程中,企业一般要经历2-3个季度的盈利能力下降的阵痛期。我们预计这一风险可能将在2017年上半年集中释放。
**风险提示:1. 成本端大幅上涨;2. 提价不达预期。**
**报告正文**
**食品加工企业受CPI-PPI影响较大,白酒企业相关性不大**
食品加工企业普遍享受CPI和PPI剪刀差带来的红利。大众食品从2012-2016年毛利率提升了将近10pct,我们认为核心是受益于CPI与PPI的剪刀差,从2012年3月PPI开始负增长,CPI持续正增长,企业享受成本下降的红利,但是**随着2016年11月开始PPI开始大幅上行,尤其是包材、运输费、糖、油等通用成本暴涨,我们预计CPI与PPI的剪刀差红利拐点将到来,** 从历史上来看,2008年下半年以及2010年出现了CPI与PPI的倒挂,食品加工企业的盈利能力普遍受到2-3个季度影响。(备注:考虑到乳制品2008年受到三聚氰胺的影响,食品加工企业剔除了乳制品)
同时我们发现由于白酒的超强提价能力及超高利润率,白酒盈利受成本波动相对较小。
**PPI上涨明显,企业面临成本端压力**
PPI上涨明显,CPI与PPI的剪刀手红利消失
PPI上涨明显,CPI-PPI剪刀手红利消失。2017年,在大宗物价上涨背景下,PPI进入回升通道,CPI与PPI剪刀差缩小,食品饮料原材料食糖、大豆、大包粉等均出现上涨,包装材料玻璃和马口铁等也出现涨幅,企业面临成本端压力。2017年1月PPI同比大幅上涨6.9%,上涨明显,而CPI同比仅上涨2.5%,和CPI的差距进一步拉大。
**企业面临运费、包材、原材料价格上涨**
直接材料占食品饮料行业普遍高于80%
食品饮料子行业直接材料(原材料+包材)占比一般均在80%以上,其中包装材料占比一般均在30%以上,白酒、黄酒、植物蛋白饮料包材占比相对更高一些,白酒包材占比最高,达到65%-70%。
**食品饮料行业运输费用率普遍在2.5%-3.5%,运输费用上涨明显**
食品饮料行业运输费用率普遍在2.5%-3.5%,肉制品和白酒行业最低。我们统计了食品饮料子行业的运输费用占营业收入的比例,食品饮料子行业运输费用率普遍在2.5%-3.5%,肉制品和白酒行业较低,在1%-1.5%。食品饮料子行业运输费用率排序:乳品(3.6%)>其他酒类(3.4%)>软饮料(3.3%)>葡萄酒(3.2%)>啤酒(3%)>调味发酵品(3%)>食品综合(2.7%)>黄酒(2.5%)>肉制品(1.3%)>白酒(1.1%)。
运输新规实施,运输费用上涨明显。2016年9月我国交通运输部等部门公布的《关于进一步做好货车非法改装和超限超载治理工作的意见》以及《车辆运输车治理工作方案》,运输费用上涨明显,根据测算预计运输费用上涨约30%。
运输费用上涨对食品饮料销售费用率的影响预计在1pct左右。在不考虑提价的情况下,假设运输费用上涨30%,则食品饮料销售费用率上涨约0.75-1pct。综合看,食品饮料行业受到运输费用上涨对销售费用率的影响在1pct左右。
**包装材料价格上涨幅度超过25%,对成本影响较大**
各种包材价格上涨明显,涨幅均超过25%。食品饮料包装材料主要包括玻璃、塑料瓶、纸箱,由于受到环保监管趋严,纸箱价格上涨明显,瓦楞纸价格由2000多元/吨上涨至4500元/吨左右,同比上涨超过55%。玻璃和塑料瓶亦出现明显上涨,玻璃价格同比上涨27%,塑料价格同比上涨29%。
食品饮料行业大部分子行业包材占成本的比例一般均超过30%。调味品行业包材占比约30%,白酒包装占营业成本比例在65%-70%,黄酒行业以会稽山为例,包材占营业成本比例约40%,软饮料以承德露露为例,包材马口铁占营业成本比例约35%-40%,啤酒行业包材占比约30%,乳制品行业包材占比约20%-30%。
**部分食品饮料企业面临原材料上涨的压力**
部分食品饮料子行业原材料成本上涨明显。国际大包粉价格上涨明显,恒天然全脂大包粉价格同比上涨约70%,目前国内原奶价格并未出现明显上涨,以进口原料为主的婴幼儿奶粉企业成本上涨压力较明显。食糖、棕榈油、大豆、糯米等原材料价格亦出现上涨,食糖价格同比上涨约45%,棕榈油价格同比上涨约40%,大豆价格同比上涨11%,糯米价格同比上涨10%,面粉价格同比上涨6%。
**食品饮料行业成本上涨,盈利能力承压**
**食品饮料行业** 原材料成本大包粉、食糖、棕榈油上涨较明显,其中受影响比较大的是乳制品、调味品、方便面行业,国内原奶价格上涨并不明显,所以乳制品行业中以国内原奶为主的液态奶生产企业成本压力相对较小,以进口奶源为主的婴幼儿奶粉行业以及复原乳受影响程度相对较高。
由于包装材料玻璃、马口铁、塑料、纸箱等价格均上涨明显,超过30%,所以食品饮料企业面临较高的包材成本上涨的压力。
**白酒行业** 包材成本占比较高,玻璃、纸盒、纸箱包装占成本的比例在65%-70%,所以在不考虑提价的情况下,包材成本压力大。
**调味品行业** 包材占比约30%,玻璃和纸箱成本上涨明显,同时主要原材料食糖、大豆等价格亦出现上涨,成本端面临较大的压力。
以承德露露为代表的的植物蛋白饮料行业,包材以马口铁为主,马口铁占成本比例约35%-40%,包材上涨对公司整体的毛利率影响较大。
**乳制品行业** ,包材占比相对较低,约20%-30%,主要原材料原奶价格国际上涨明显,但是国内原奶价格上涨不明显,所以乳制品行业中以国内原奶为主的液态奶生产企业受影响较小,但是以进口奶源为主的婴幼儿奶粉企业以及复原乳企业将会面临较大的成本上涨压力。同时乳制品行业面临国内外原奶价差缩小,面临国内原奶价格上涨的风险。
**肉制品行业,** 主要原材料猪肉价格处于下降阶段,所以成本压力不大。
**各行业盈利波动测算:酒类受包材影响较大,食品受包材及糖、油、大包粉等影响大**
**白酒行业:** 包材玻璃、纸箱价格上涨明显,同时包材占比较大,包材压力明显
白酒行业包装材料以玻璃、纸盒和纸箱为主,白酒企业包装材料占营业成本比例约65%-70%。
玻璃价格同比上涨27%,纸箱价格上涨55%,在不考虑提价的情况下,假设总体包装材料采购价格上涨30%,则按照75%的毛利率,白酒行业毛利率受影响约5pct。
**调味品行业:包材和原材料均面临成本压力**
酱油行业原材料主要是以大豆、食糖为主,香醋的原材料以糯米为主,其中包材主要是玻璃、纸箱。以海天酱油为例原材料和包材占成本比例超过80%,原材料占比约50%-55%,包材占比约30%-35%,其中大豆和白砂糖在成本中占比超过30%。
食糖2017年1月较去年同期同比上涨45%,2017年1月大豆价格为4107元/吨,同比上涨11%,2017年2月玻璃同比上涨27%。
由于食糖和大豆以及包材在调味品中占比较高,假设大豆采购价格上涨5%,食糖采购价格上涨10%,包材采购价格上涨15%,则在不考虑提价和其他成本上涨的情况下,对毛利率的影响约4pct。
**植物蛋白饮品:包材马口铁价格上涨明显**
以承德露露、六个核桃为代表的植物蛋白饮品行业主要的主要原材料是杏仁和白糖,包装原材料是马口铁,以承德露露为例,原材料占营业成本的比重超过80%,其中包材马口铁占营业成本比例预计在35%-40%之间。
马口铁价格近期上涨明显,2017年2月镀锡板卷同比增长40%-50%,苦杏仁价格同比下降18%,但是食糖的价格上涨45%,原材料成本我们预计对毛利率的影响并不会很大,而包材马口铁的成本上涨是对行业和公司毛利率水平影响最大的变量。
以承德露露为例,毛利率约45%左右,其中马口铁占比是在35%-40%之间,假设马口铁的采购成本上涨30%的情况下,不考虑提价,则对毛利率的负面影响约是5pct。
**黄酒行业:包材成本上涨明显**
黄酒行业的主要原材料是糯米为主,包材主要是以玻璃为主,根据会稽山招股说明书,黄酒的成本构成,原材料、包材、其他分别占比是48%、40%、12%,其中原材料主要是以糯米为主。
目前糯米价格较去年同期上涨约10%,但是由于黄酒行业的自身特点,新酿的黄酒一般需经过一段时间的储藏、陈化后才能销售,通常原材料从采购到生产出可供销售的黄酒需要近 2 年或者更长时间,因此当年的生产成本并不完全反映在当年的销售成本中。所以糯米价格上涨不会体现在2017年,对黄酒行业影响较大是玻璃、纸箱等包材价格的上涨,假设包材采购成本上涨15%,按照40%的占比,以及黄酒的毛利率为45%,不考虑提价的背景下,则对毛利率的负面影响约3pct。
**乳制品行业:包材价格上涨,国际大包粉价格上涨明显**
乳制品行业包装以纸盒、塑料瓶和纸箱为主,瓦楞纸同比上涨55%,塑料价格同比上涨29%,乳制品行业包材占比普遍在20%-30%。按照35%的毛利率计算,假设包材采购价格上涨20%,不考虑提价的情况下,则包材价格上涨对毛利率的负面影响约2-3pct左右。
国际大包粉价格上涨明显,恒天然全脂奶粉拍卖价同比上涨70%,目前国内原奶上涨并不明显。乳制品行业主要原材料为原奶,占比约60%,其中国内的液态奶原材料主要是以国内的原奶,部分复原乳采用大包粉,所以复原乳的成本上涨较明显,另外国内主要采用进口奶源的婴幼儿奶粉也将会受到国际大包粉价格上涨的影响。
同时提示虽然目前国内原奶价格并没有出现明显的上涨,但是如果国际大包粉价格继续上涨,则有可能使对原奶的需求流向国内原奶,国内原奶价格或将会面临上涨,尤其三季度是乳制品消费的旺季,国内原奶价格有望在今年三季度迎来拐点。
乳制品行业:在目前国内原奶价格并未出现明显上涨,国际大包粉价格上涨70%(约上涨1-1.5元/KG)的背景下,假设15%的液态奶是用复原乳,则对乳制品企业毛利率的影响约1-2pct。
**榨菜行业:主要原材料青菜头价格明显,毛利率承压**
榨菜原材料成本占比约70%,其中青菜头是榨菜的主要原材料,预计青菜头占比超过30%。
根据最新涪陵榨菜办新闻,目前青菜头的收购价格约800-1000元/吨,去年同期青菜头价格约700元左右,同比上涨25%-30%,榨菜毛利率按照45%计算,假设采购价格上涨30%,在不考虑提价的情况下,对毛利率的负面影响约5pct。
**啤酒行业:进口大麦价格下降,成本压力主要是来自于包材**
啤酒行业的主要原材料是麦芽、大米等,包材主要是玻璃和纸箱。从成本结构看,啤酒行业原材料占比约55%-60%,其中原材料占比约30%,包材占比约25%-30%。
进口大麦的价格同比下滑10%,目前仍处在低位,但是包材玻璃和纸箱价格上涨明显。假设啤酒行业包材采购成本整体增加20%,由于主要原材料价格目前处在低位,能够抵消部分包材价格上涨的负面影响,综合看,啤酒行业的毛利率的负面影响约2pct。
**关注提价潜力行业同时关注短期盈利波动风险**
成本上涨从中长期看龙头企业受益(龙头转嫁能力显著高于小企业),但短期提价往往滞后于成本上升,同时提价会影响短期的销量,使得在成本快速上行到的过程中,企业一般要经历2-3个季度的盈利能力下降的阵痛期。我们预计这一风险可能将在2017年集中释放。
通过研究历史数据,食品加工的盈利能力和CPI-PPI剪刀差相关性比较高,说明食品加工行业属于后周期行业,提价时点一般会晚于成本上涨,所以短期盈利能力承压,需关注盈利能力波动风险。
白酒行业的盈利能力和CPI-PPI的剪刀差相关性并不高,说明白酒行业并不像是食品加工行业属于是成本推动涨价,白酒行业的涨价并不一定是成本推动。
**关注定价能力强转嫁能力强的板块:白酒、乳制品、涪陵榨菜**
**白酒行业:超强提价能力及超高利润率,盈利受成本波动相对较小**
白酒行业尤其是高端白酒拥有较强的强定价权,2016年开始中高端白酒企业分别进行了提价,我们认为2017年在成本端上涨的情况下,预计白酒企业或仍将会提高价格来进行成本转嫁。
通过研究,白酒行业盈利能力和CPI-PPI剪刀差并不明显相关,我们认为主要是白酒行业的提价并不一定是成本上涨推动的,白酒企业定价权较强,2016年年初部分白酒企业就已经进行了提价,当时PPI位于底部。
**乳制品:原奶价格上涨,关注下半年竞争格局改善**
1)在原奶价格下跌时,国内下游乳企一般会在短期内迎来毛利率提升,同时由于促销还相对良性,因此净利率会随着毛利率提升而提升。但当原奶价格跌至一定程度后,行业一般会产生较严重的价格战,导致销售费用率攀升,甚至出现销售费用率提升超出毛利率提升幅度,从而导致净利率下滑。
2)在原奶价格上涨之初,下游乳企一般会经历1-2个季度的毛利率下滑,同时由于促销不会立马减少,净利率一般也会因此下滑,但当随着原奶价格上涨,乳企会通过提价方式转嫁成本,同时会减少促销,从而使得毛利率企稳回升,销售费用率下降,净利率企稳回升。
3)以上一轮周期为例,13年国内原奶价格成本上涨明显(从13年初最高上涨0.9元)导致13年三季度和四季度伊利、光明、三元毛利率连续两个季度大幅下滑(下滑幅度约5pct),同时销售费用率也会下滑(下滑幅度约5pct),但是自14年开始即重新迎来毛利率提升周期,有效转嫁给消费者。而14年下半年开始原奶价格开始下跌,企业毛利率继续受益,但是自15年下半年开始企业销售费用率也明显增加(提高约5pct)。
4)总结成一句话即成本下跌之初和上涨之末一般利于下游乳企,成本下跌之末及成本上涨之初,一般不利于企业。
涪陵榨菜:榨菜龙头企业,拥有强定价权
公司目前占包装榨菜的市场份额约30%,超过其他前五名市场份额总和, 07年至今公司吨价提升接近100%,吨价年化增速9%,远高于CPI涨幅,同时公司2016年7月上调了11个单品的产品到岸价格(出厂价+由公司承担首次运输费用),提价幅度8%-12%不等,显现出公司拥有极强的定价权。同时公司2017年2月对主力产品进行了提价,上调了80g和88g榨菜主力9个单品的产品到岸价格(出厂价+由公司承担首次运输费),提价幅度为15-17%不等,再次提价彰显公司强势定价权。
我们预计公司榨菜产品吨价约接近10000元/吨,同时我们预计公司此次提价的主力产品覆盖公司大部分榨菜产品,在不考虑成本上涨的背景下,2016年7月提价以及本次提价对毛利率正向贡献约5pct,提价基本能覆盖成本上涨。
**风险提示:1. 成本端大幅上涨;2. 提价不达预期。**
**文来源:食品饮料酒**
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