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title: "“年近八十”的维他奶，如何延续业绩神话？"
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author: "新经销"
publisher: "新经销"
email: "zhaobo258@gmail.com"
telephone: "+8615854817671"
published: "2019-06-23"
language: "zh-CN"
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# “年近八十”的维他奶，如何延续业绩神话？

> 点击阅读原文查看详情 6月20日,维他奶国际公布了截至2019年3月31日止2018/2019财年年度业绩公告,显示全年实现收入75.26亿港元,同比增长16%;毛利40.42亿港元,同比增加18.19%;股权持有人应占溢利为6.96亿港元,同比增长19%。其中,大家最关注的内地市场,对维他奶整体收入贡献从54%增加到了62%。 回顾下维他奶国际最近几年的业……

点击阅读原文查看详情
6月20日,维他奶国际公布了截至2019年3月31日止2018/2019财年年度业绩公告,显示全年实现收入75.26亿港元,同比增长16%;毛利40.42亿港元,同比增加18.19%;股权持有人应占溢利为6.96亿港元,同比增长19%。其中**,大家最关注的内地市场,对维他奶整体收入贡献从54%增加到了62%。**
回顾下维他奶国际最近几年的业绩水平,发现其基本面的亮点在于一个「稳」字。从营收及净利润上看,除了2016年出售北美业务、调整新加坡经销商问题影响较大外(2016年出售北美业务导致当年净利润大增,而2017年营收下滑,不计出售北美业务的影响,2017年营收增速为6%,净利润增速为2%),其他年份都保持稳定增长。
△数据来源:财报
**“一瓶奶”哺育一代人**
维他奶的故事,应从1936年说起。1936年底,罗桂祥在上海偶然听到美国派驻中国的商务参赞雅诺氏的公开演讲,题目是“大豆——中国之牛”,大意是说大豆营养丰富,含蛋白质与牛奶一样高,大豆是中国的奶牛。中国人数千年来以大豆作为粮食和营养来源,所以中国人不饮牛奶也很健康。
这番话,让年轻的罗桂祥开始认识到大豆的分量。
回到香港后,罗桂祥目睹难民营中的同胞饱受日本侵华战争摧残,贫病交加,严重营养不良,深受儒家“厚生”思想影响的他决心为拯救这些在死亡线上挣扎的同胞贡献自己的一份力量。
1940年,罗桂祥以1.5万港币设立的香港豆品公司终于研发出“穷人的牛奶”——看着这酷似牛奶的乳白色浆液,罗桂祥将其命名为豆奶,这是一个非常有创意的理念,从此香港人有了自己的奶。
特别值得称道的是,他们为这个纯中国式的产品起了颇西洋化的名字“维他奶”,使人不禁联想到人的健康不可缺少的维他命。
1940年4月3日,维他奶正式面世,一个小小的玻璃樽开始风靡香港。
在香港豆奶界,它是神一般的存在,伴随了一代又一代港人的成长。
90年代,维他奶看中了内地市场的潜力。1994年,维他奶从深圳切入内地市场,但当时的内地市场并没有立刻成为想象中的金矿,即饮豆奶面对牛奶和同业竞争的双重挤压,内地业务并没能在短期内实现爆发。2006财年,维他奶在内地的收入仅1.71亿港币,占比还不足7%,此后内地业务收入一直保持同比1-2亿港币的增幅,直到2014财年才露出“爆发式增长”的迹象——收入增幅提升到4亿港币左右,到2016财年,内地收入超过港澳市场。
经过十几年的发展,大陆市场已经成为维他奶最主要的收入来源。同时,维他奶也成为了中国液态包装豆奶的绝对龙头,据高格证券统计,维他奶的市场份额高达 40.2%,遥遥领先于其他品牌。
众多产品中,目前最受欢迎的其实还是维他豆奶。为了在消费者心中始终保持新鲜感,维他豆奶不断地进行着产品升级与创新。如今,维他豆奶系列已经拥有香草豆奶、咖啡杏仁豆奶、巧克力杏仁奶等多达 20 多种口味可供人们选择。
另外,维他奶旗下还有另一大明星单品,就是网红饮料维他柠檬茶。在香港,维他柠檬茶在 1979年一经推出便凭借着独特的酸涩口味备受追捧。大陆消费者更是对其魔性的口味欲罢不能,甚至有网友调侃“维他柠檬茶,爽过吸大麻;维他入我心,忘记海洛因”。
△数据来源:Euromonitor,高格证券整理
维他柠檬茶成为维他奶拓展大陆市场的主要推手。 如今,维他柠檬茶的规模或已超过维他奶产品,维他柠檬茶无疑将承担起内地业务的半壁江山。2019年4月1日是维他奶新财年的开始,维他奶制定了内地市场收入人民币50亿元的目标。证券公司预测,看好未来的柠檬茶市场,维他柠檬茶有望成为50亿大单品。
为了顺应日趋多样化的消费需求,维他奶不断扩充产品线,形成了从维他豆奶一枝独秀到各类饮品各领风骚的局面。维他奶去年在内地市场推出了多款新品,包括多个口味的维他无糖茶系列,以及瞄准高端市场的维他奶“健康加法”。同时,维他奶还面向星巴克等推出了咖啡渠道专用豆奶,欲借机在近年来高速增长的咖啡市场分一杯羹。今年初,维他奶还在内地推出一款更为环保的纯味豆奶,以进一步减少产品的碳排放。
**中国的可口可乐?**
除了在内地市场可观的增长速度,维他奶在港股资本市场也书写着传奇。
据了解,94年上市以来,维他奶国际股价一路上行,于2019年6月13日走出历史新高的47.25港元,市值一度超过500亿元,涨幅高达56倍,近十年的最大涨幅也逼近15倍,是名副其实的大长牛股。
维他奶属于快消品,销售渠道主要为餐饮渠道、流通渠道等,单价较低。如此小本的生意竟然能够走出媲美茅台的走势,并有“北有海天,南有维他”的称号,被投融资界誉为中国的“可口可乐”。
△金融危机期间,恒指大跌,维他奶依旧坚挺,注:黄线为恒生指数,来源:choice
但就是这支传奇大牛股,近期摔了一个不小的跟头。
尽管维他奶本年度实现营收净利业绩双位数增长,但实际上他们全年营收增速与上年同期的21%相比,则是下滑了5个百分点。其中,维他奶最主要的市场——中国内地营收同比增长25%,比上年同期下降13个百分点。
自6月13日打出历史新高后,维他奶国际股价开始急转直下,近六个交易日跌幅接近18%,市值跌去近90亿元。而造成股价大幅波动的,应当就是才公布的这份增速快速放缓的全年业绩了。
与国内市场对应的,维他奶报告期内在海外市场的业绩表现更不尽如人意。财报显示,维他奶报告期内于香港取得的收入仅与上年持平,若将北美洲尚未出售的出口饮品业务入账,香港业务收入也只增加 2%,由于投资为期两年的生产及物流设施升级计划,香港业务的经营溢利减少8%。总的来说,维他奶2018财年在海外市场的表现并不十分出彩。
**未来还有多大的增长?**
豆奶市场还在增长,但增速放缓。
2014-2018 年,中国市场包装豆奶饮品(包括即饮豆浆)年复合销量和销售额增长分别为 9.3%和 12%,远超牛奶的 1.1% 和 4.6%。未来 5 年,豆奶豆浆饮品的增速还将是牛奶的 2 倍以上。
专业机构统计数据显示,2008-2018 年,我国液态包装豆奶销售额从 32.2 亿元提升至 96.4 亿元,CAGR 为 10.1%;销量从 63.5 万吨提升至 124.7 万吨,CAGR 为 7.0%;其中零售渠道销量从 59.2 万吨提升至 114 万吨,CAGR 为 6.8%,2018 年占比 91.4%;餐饮渠道销量从 4.3 万吨提升至 10.7 万吨,CAGR 为 9.5%,2018 年占比 8.6%。行业仍在增长,但增速曲线明显开始下行。
尽管在中国内地市场,能威胁到维他奶“霸主”地位的企业还不曾出现。但一些潜在的顾虑还是值得正视。
首先是发展后劲的问题,前面也提到目前维他奶最强势的收入及利润来自内地市场,但正如我们所见,其内地市场业绩增速在这两年已经触及抛物线顶点,公司自身也坦然表示,预期未来整体业绩表现将愈趋温和。随着最强力的内地市场增速放缓,维他奶确实需要考虑长远发展的后劲问题,而目前来看,虽然其已经做好了业绩增速将逐渐放缓的心理建设,但如何去解决这个问题公司眼下就似乎还没有找到确切的着力点。
另一方面,虽然近期来看维他奶原材料价格整体处在下降的利好阶段,但未来依然存在波动的可能;加之今年以来人民币汇率波动较大,这些不确定因素都将在未来对维他奶的业绩表现构成影响。
此外,无论是本港还是内地市场,维他奶所面临的行业竞争压力一直都相当大,虽然目前公司成功守住了一定的立足之地,但激烈的行业竞争态势却从未有所缓解。除了国内乳制品行业巨头伊利及蒙牛以外,维他奶还要应对来自娃哈哈、旺旺和达利食品等一众具相同类型产品的企业的追赶与竞争,可谓是一刻都不得放松了。
文来源:<新经销>综合编辑整理


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